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      國信期貨:終端需求困擾 PTA低位區間震蕩

      http://www.texnet.com.cn/ 2019-08-06 08:35:22 來源:國信期貨

        主要結論

        7月PTA先揚后抑,月初市場連續大幅拉升,并于7月3日沖高見頂回落,之后市場持續震蕩下行,期間資金博弈較為激烈,出現數次暴漲暴跌行情,臨近月底主力1909合約回落至接近前期低位區域。

        就供應來看,福化工貿預計7月底重啟,恒力檢修尚未落實,川化新裝置正常運轉,8月PTA產量預計維持高位,未來供給的拐點來自PTA工廠集中檢修,而前提條件是庫存累積或加工費顯著惡化,供給收縮促使供需結構改善。從需求來看,8月織機生產仍是淡季,在當前經濟環境下,需求或難有亮眼表現,而且隨著行業產能過剩,盛澤坯布庫存居高不下,聚酯雖然在盈利改善可能扭轉減產勢頭,但終端高庫存及自身累庫壓力都會制約市場向上的空間,需求只能在階段性補庫-去庫循環中波動。就成本而言,當前PX市場低位整理,成本波動主要來自油價,但中期產能投放預期下裂解價差仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍是低位寬幅震蕩,預計運行區間在4800-5600。

        風險提示:宏觀環境惡化、原油價格大跌。

        一、行情回顧

        7月PTA先揚后抑,月初市場連續大幅拉升,并于7月3日沖高見頂回落,之后市場持續震蕩下行,期間資金博弈較為激烈,出現數次暴漲暴跌行情,臨近月底主力1909合約回落至接近前期低位區域。

        價差結構上,現貨補跌促使基差逐步收斂,而9/1合約跨期價差更是經歷一輪過山車行情。

        二、基本面分析

        1.加工費快速壓縮,關注PTA工廠檢修

        6月下旬聚酯回補原料,疊加供應商控貨,社會流通庫存下降,PTA市場流動性收緊,現貨引領期貨大幅上漲。在高利潤環境下,PTA工廠檢修意愿不高,行業有效產能接近滿負荷運轉。但在下游需求走弱及累庫倒逼下,7月3日起市場開始快速回落,現貨加工費自2400元/噸大幅回落至1400元/噸左右,但仍處于偏高水平。

        就供應來看,福化計劃7月底重啟,恒力檢修尚未落實,且川化100萬噸新裝置已正常運行,新鳳鳴計劃9月份試產,短期PTA產量維持高位。隨著近期下游聚酯降負,PTA期貨價格快速下跌,若減產范圍繼續擴大,市場重心有望繼續走低,但若加工費壓縮到800元/噸以下,不排除PTA工廠重新啟動檢修,屆時供需結構才可能迎來改善,因此未來需要重點跟蹤加工利潤及庫存指標變化。

        2.聚酯減產范圍擴大,需求恢復成為關鍵

        受貿易摩擦及全球需求放緩拖累,今年紡織行業內外需均表現欠佳,其中1-5月紡織紗線、織物及制品累計出口483.1億美元,同比增長1.5%,國內服裝及制品銷售額累計5458.9億元,同比增長2.6%,兩者增速較去年顯著回落。

        就季節性來看,8月織機生產仍是淡季,需求或難有亮眼表現,且隨著內陸產能釋放,織機行業過剩嚴重,產品大量流向江浙地區,導致盛澤地區坯布庫存居高不下,這反過來又抑制了工廠對聚酯原料的需求。

        下游聚酯市場“腹背受敵”,隨著終端需求走弱,聚酯產銷持續低迷,7月份庫存快速攀升,而PTA現貨高企吞噬生產利潤,聚酯現金流快速惡化。在此雙重壓力下,7月上旬后部分工廠開始降負,且減產范圍在不斷擴散。

        目前來看,坯布及聚酯重啟累庫,在需求端不能好轉情況下,聚酯減產行為可能持續,而減產壓力也將進一步向上游傳導,進而倒逼PTA價格下跌,直至下游現金流完成修復。近期PTA雖以大幅下跌讓渡部分利潤,聚酯現金流有所修復,但奈何市場信心尚未恢復,工廠接貨意愿不足,需求問題將是影響未來市場走向的關鍵變量。

        3.芳烴裂解價差低位,油價主導成本波動

        上半年國內PX有福海創160萬噸產能重啟,恒力450萬噸裝置也分別在3及5月投產,而下半年PX市場仍有多套裝置投產,其中中化弘潤80萬噸裝置計劃7月試車,海南煉化及恒逸文萊計劃三季度投產,這對遠期市場造成較大壓力。

        隨著大煉化裝置投產,東北亞PX供需趨于寬松,PX裂解價差大幅壓縮,其中PX/石腦油、PX/布油價差最低下探至260美元、310美元附近,之后PX/石腦油基本維持300美元偏上整理。在大型裝置投產前,PX裂解價差繼續壓縮空間不大,成本端的波動主要來自油價,假設未來布油三種情景70/65/60美元,分別對應PTA底部大約在5100/4900/4700元/噸附近。

        二、結論及建議

        就供應來看,福化工貿預計7月底重啟,恒力檢修尚未落實,川化新裝置正常運轉,8月PTA產量預計維持高位,未來供給的拐點來自PTA工廠集中檢修,而前提條件是庫存累積或加工費顯著惡化,供給收縮促使供需結構改善。從需求來看,8月織機生產仍是淡季,在當前經濟環境下,需求或難有亮眼表現,而且隨著行業產能過剩,盛澤坯布庫存居高不下,聚酯雖然在盈利改善可能扭轉減產勢頭,但終端高庫存及自身累庫壓力都會制約市場向上的空間,需求只能在階段性補庫-去庫循環中波動。就成本而言,當前PX市場低位整理,成本波動主要來自油價,但中期產能投放預期下裂解價差仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍是低位寬幅震蕩,預計運行區間在4800-5600。

        風險提示:宏觀環境惡化、原油價格大跌。

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